【Wdoodoo棉花周报】暂时克制，积累，低调
上周纸浆市场先上涨后回落。针叶浆现货均价约为每吨人民币5,049元，环比上涨人民币20元。阔叶浆现货均价为每吨人民币4,565元，环比持平。下游买家对低价货物表现出强烈的询价兴趣，加速了市场交易活动，而高价纸浆的交易仍然低迷。
1.中东局势波动；市场对其影响逐渐脱敏
上周特朗普继续其“塔科”立场，但美国和以色列进一步扩大了在中东的军事部署，使冲突阶段性升级的风险仍然存在。目前，中东地区同时发生战斗和谈判，正向长期对抗并伴随周期性强度波动的方向发展。由于生产订单恢复和物流恢复存在滞后，对相关商品的影响难以完全消散。
然而，市场对中东风险已经逐渐脱敏。自四月以来，商品波动性下降，尤其是非能源商品，它们已经恢复了独立趋势并回归自身的供需逻辑。
2.低价针叶浆稳定；关注纸浆厂去库存进展
低价货物交易仍然活跃。据报道，早前大量低价俄罗斯针叶浆已被吸收，上周巴西针叶浆反弹人民币50元/吨至约人民币4,650元/吨。然而，港口针叶浆整体流动性仍然充足，高价货物销售缓慢，导致早周反弹后再次回落。针叶浆的大幅上涨可能需要纸浆厂更显著的减产和去库存。
阔叶浆表现疲软，海外价格逆转了之前的上涨趋势。成品纸面临库存压力增加，造纸厂主要因刚性需求购买阔叶浆。随着造纸淡季临近，对阔叶浆的需求支撑减弱；关注桉木浆人民币4,500元/吨的支撑位。
针叶浆与阔叶浆的价格差已缩小至每吨500元以下，创五年新低。受早前低价抛售影响的巴西针叶浆价格开始稳定。由于阔叶浆绝对价格较低且库存压力有限，预计淡季影响将较为温和。针叶浆与阔叶浆的窄价差可能支撑针叶浆逐步稳定。
3.需求季节性减弱
造纸淡季已经到来，各类成品纸价格和开工率普遍下降。终端需求仍然低迷，给造纸厂销售带来压力，原纸价格大多走低。为了缓解运营压力和控制成本，下游造纸厂仅在价格低点时因刚性需求购买原浆。从成品纸去库存来看，直到第三季度旺季前的预备补库存，需求端的显著支撑可能难以出现。
4.港口库存压力仍然较高
截至周五，全国主流港口纸浆库存为235万吨，环比增加8万吨，达到季节性历史高位。旺季期间的季节性去库存有限，而淡季库存重建。尤其是针叶浆库存需要进一步吸收。
总体来看，淡季到来削弱了需求支撑，而高企的港口库存继续压制价格。不过，近期两次重仓交易的下跌突破失败使空头头寸吸引力下降。低价纸浆交易有所改善，但短期内看涨催化剂有限，预计人民币5,300元/吨附近将面临强劲的套期保值卖压。需要耐心等待纸浆厂和港口去库存。纸浆指数预计短期内将在人民币5,000–5,300元/吨区间内波动；等待供需预期变化或进行轻仓区间交易。
